美指“上蹿下跳” 沪铜“岿然不动”

美元作为全球大宗商品的主要计价货币，体现了金属铜的金融属性，是影响铜价走势的一个重要因素。8月底以来，美国非农数据，欧洲央行利率决议，主要经济体的PMI数据等，重要事件和宏观数据接踵而至，美元指数也上演了一番“过山车”式的行情。美联储主席耶伦在全球央行年会上鹰派言论推动，美指大幅走高；而美国非农就业人数虽不及预期，但在加息预期下美指不降反升；美国8月制造业和非制造业PMI数据双双走弱成为打断加息预期的重要推手，美指大幅下挫；欧洲央行行长德拉吉的中性表态又遏制了美指下滑的势头。不过外汇市场的剧烈波动并没有传导到基金属市场，沪铜价格只是窄幅波动。虽然美元指数仍然是影响铜价的一个重要的变量，但是这种影响力逐步消退。伴随着金属铜的金融属性的不断降低，铜价回归基本面趋势越发明显。
 

下游需求增长受限 库存反弹卷土重来

在经历上半年下游需求的短暂回升之后，下半年“金九银十”的下游需求迟迟没有打开。国内房地产市场面临过热的担忧，许多房价大幅上涨的区域纷纷收紧楼市政策，在一定程度上降低了对大宗商品的需求。同时在电力电缆行业上，尽管电网投资完成额继续维持30%左右的同比增长，但是电线电缆企业开工率不是很高，或许是上半年已经透支了全年的需求。总体来说，我们预期下半年金属铜的需求增长有限，维持去年同期的低速增长的概率较大。

与之相对应的是，全球金属铜库存总体维持增长，综合融资铜和交易所显性库存来看，8月份总库存达到110万吨，较今年1月份上涨超过10%。特别是保税区融资铜库存，已经上涨超过了17万吨，主要是沪伦比价上升导致贸易需求改善，但显然并不能真正反映现货市场的客观需求。交易所显性库存较年初有所回落，不过上海和伦敦市场的库存一直维持此消彼长的状态。
 

产出与进口双双走高 供应过剩格局不变

在需求端没有大幅增长的情况下，供应端过剩格局没有改变。上半年铜精矿供应依然维持增长，8月份累计增幅预计继续维持在35%以上，秘鲁产量的激增是主要原因。目前铜加工费用依然维持在100-105美元/吨的区间范围内，对冶炼企业仍然有较大的吸引力，或许这种压力还将延续到2018年左右。8月份国内冶炼企业基本完成检修，精炼铜产出料将进一步走高。根据卓创资讯的调查统计，总产能达860万吨的29家冶炼厂的开工率为83.5%，环比增长0.7%。同时8月份精炼铜进口在沪伦比价的支撑下，也会继续维持增长，在需求端迟迟没有打开的情况下，供应端过剩的格局没有改变。